Öffentliche ABS

Markt

Öffentliche ABS

Ein Überblick in die relevanten Bereiche

1. Überblick

Für öffentliche ABS stehen sehr umfangreiche Daten hinsichtlich der Entwicklung des europäischen und deutschen Verbriefungsmarkts zur Verfügung. Insbesondere in Deutschland stagniert das Wachstum öffentlicher ABS seit 2012. Auch in Europa ist bisher kein nachhaltiger positiver Trend zu erkennen.

Öffentliche ABS – Emissionsvolumen in Europa 

 

Quelle: DZ Bank Research

Ein Blick auf die Verteilung nach Assetklassen seit 2014 zeigt, dass in Europa Verbriefungen von Immobilienkrediten (Mortgages) vorherrschend sind. Der Anteil von RMBS am Gesamtmarkt zeigte sich rückläufig. Gleichzeitig haben die Volumina anderer Assetklassen relativ gesehen zugelegt.

Öffentliche ABS - Ausstehendes Volumen nach Assetklassen in Europa

 

Quelle: AFME Securitisation Data Report Q1 2023

Interessant ist weiterhin der Blick auf die Verteilung der ausstehenden Volumina nach Ländern. Im Vergleich zur Größe der Volkswirtschaft nimmt die Verbriefung in Deutschland nur eine geringe Bedeutung ein. Kleinere Volkswirtschaften wie die Niederlande, in der RMBS traditionell eine große Rolle spielen, aber auch Italien oder Spanien weisen mehr ausstehende Verbriefungsvolumen auf als Deutschland.

Öffentliche ABS - Ausstehendes Volumen nach Ländern

 

Quelle: AFME Securitisation Data Report Q1 2023

Das zuständige Joint Committee hat im Rahmen des Call for Advice zur Verbriefungsregulierung weitere Analysen zum Verbriefungsmarkt veröffentlicht.

Weitere Informationen finden Sie hier

Zum Bericht

2. ESG-Markt

Der Markt für grüne und andere nachhaltigkeitsorientierte (ESG) Verbriefungen in Europa hat sich zum Jahr 2021 sehr dynamisch entwickelt. Wesentlicher Wachstumstreiber waren CLO-Transaktionen, bei denen M&A--induzierte Leveraged Loans verbrieft werden. Der allgemeine Marktrückgang bei CLO-Transaktionen wird als wesentliche Ursache für den deutlichen Rückgang von ESG-Transaktionen im Verbriefungsmarkt im Jahr 2022 gesehen. Weitere Gründe waren die Unsicherheit hinsichtlich der Ausgestaltung des EU Green Bond Standards (Use-of-Proceeds Ansatz versus ESG-konformes Portfolio), ein erhöhtes Risikobewusstsein hinsichtlich Greenwashing sowie ein begrenztes Wachstumspotential bei nachhaltigkeitsorientierten Immobilienkrediten und Elektrofahrzeugen, da die Haushaltseinkommen im Zuge der Inflation erschöpft waren.

Öffentliche ABS - ESG ABS nach Assetklassen in Europa

Quelle: DZ Bank

Bei einem Gesamtvolumen von über EUR 400 Mrd. ESG-Emissionen wurde allerdings auch im Jahr 2021 schon deutlich, dass der Verbriefungsmarkt noch großes Entwicklungspotential im ESG-Bereich hat. Gründe hierfür werden im Abschnitt Sustainable Finance diskutiert.

Öffentliche ABS – ESG Volumen in Europa

Quelle: DZ Bank

 3. EZB-Geldpolitik & Sicherheiten

Seit 2007 besteht der einheitliche Sicherheitenrahmen des Eurosystems (Single List). Die EZB gibt diesbezügliche detaillierte Informationen zu Regeln der geldpolitischen Implementierung sowie des Sicherheitenrahmenwerks vor. Seitdem hat die EZB die bis dato gültige Leitlinie hinsichtlich der Durchführung des geldpolitischen Handlungsrahmens des Eurosystems mehrfach geändert bzw. ersetzt. Zuletzt durch die Änderungen ECB/2018/3, ECB/2018/4 und ECB/2018/5. Mehr detaillierte Informationen dazu sind über den folgenden Link zugänglich: Aktuelle EZB-Leitlinie zur Notenbankfähigkeit von Sicherheiten (EZB/2018/5).

Als marktfähige Sicherheiten sind die folgenden Schuldtitel zugelassen:

 

  • Staatsanleihen
  • Covered Bonds
  • Ungedeckte Bankschuldverschreibungen
  • Unternehmensanleihen
  • ABS
  • Einzelkredite (ACC Additional Credit Claims)

Von besonderer Bedeutung sind hierbei die qualitativen Anforderungen an marktfähige Sicherheiten sowie die hierauf angewendeten Sicherheitsabschläge (Haircuts). Wie die nachfolgenden Marktdaten zeigen, stellen öffentliche ABS allerdings nur einen kleinen Ausschnitt des bei der EZB beleihbaren Sicherheiten-Spektrums dar, sie werden aber überproportional von Banken zur Diversifizierung ihrer Refinanzierung genutzt und der Einfluss der EZB auf die Marktentwicklung ist als hoch einzustufen.

EZB-Übersicht: Verfügbare Assets

Quelle: Eurosystem

EZB-Übersicht: Ausnutzung nach Assetklassen

 

Quelle: Eurosystem

4. Ankaufprogramm der EZB

Die EZB führt seit 2015 direkte Ankäufe von Banken-Assets in verschiedenen Ankaufsprogrammen im Zuge des Asset Purchase Programme (APP) durch. Dabei kauft sie auch Öffentliche ABS im Rahmen des Asset-backed securities purchase programme (ABSPP) an. Das ABSPP hat direkten Einfluss auf die Marktentwicklung in Europa, da Banken sich hierüber günstig refinanzieren können und Verbriefungen nicht am Markt emittieren.

EZB-Übersicht: Monatliches und kumulatives Ankaufsvolumen nach Ankaufsprogrammen

 

Quelle: EZB

Die Grafik zeigt, dass Öffentliche ABS bei der Refinanzierung von Banken nur von marginaler Bedeutung sind. Die weitere Marktentwicklung öffentlicher ABS durch das Auslaufen der Ankaufs- und Tenderprogramme aufgrund der geänderten Zins- und Geldpolitik seit Mitte 2022 bleibt abzuwarten. Das APP führt damit zu einer relativen größeren Nachfrage nach Covered Bonds und stärkerer Asset Encumbrance sowie Prozyklizität im Finanzsystem. Die Wirkungen eines Auslaufens des APP und nachfolgenden Kürzungen der Bilanz der EZB im Zuge der geänderten Zins- und Geldpolitik seit Mitte 2022 bleibt abzuwarten.

5. Spreads

Öffentliche Verbriefungen in Europa werden regelmäßig als variabel verzinsliche Anleihen emittiert und die Rendite wird als Zinsaufschlag (Spread) in Basispunkten über einem Referenzzinssatz (meist 1-Monats-Euribor) gemessen. Die nachfolgenden Charts zeigen, wie die Spreads unter anderem vom makroökonomischen Umfeld abhängen und wie sich die größten Veränderungen in der Zeit der Euroschuldenkrise 2013 und im Beginn der Coronapandemie widerspiegeln. In der kurzfristigen Entwicklung ist zu erkennen, dass sich die durch den Ukraine-Krieg ausgelöste erneute Spread-Ausweitung zu Beginn des Jahres 2023 wieder umgekehrt hat. Insgesamt hat sich die gerade für den deutschen Markt wichtige Assetklasse Auto ABS als die stabilste erwiesen.

Öffentliche ABS: AAA Spreads nach Sektoren - Kurzfristige Entwicklung

 

Quelle: DZ Bank

6. Performance

Zur Performance von öffentlichen Verbriefungen gibt es umfangreiche Daten, die von Originatoren im Rahmen des Investorenreportings zur Verfügung gestellt werden. Diese beziehen sich auf Zeitreihen des verbrieften Portfolios sowie des gesamten vom Originator gehaltenen Portfolios der verbrieften Assetklasse bis hin zu den Vertragsdaten der verbrieften Kredite auf Einzelforderungsebene. Dies dient zum Vergleich der Performance von verbrieften und nicht-verbrieften Assets unter gleichen Vergabebedingungen. Research Analysten bei Banken und bei Investoren sowie Rating Agenturen und andere Dienstleister führen unterschiedlichste Analysen durch. Es handelt sich daher bei Verbriefungen um eine hochtransparente Anlageklasse in Europa. Selbst die erhöhten Ausfallraten während der Finanzkrise haben im Wesentlichen Ursachen, welche nicht originär aus dem Produkt der europäischen Verbriefung herrühren:

  • Amerikanische Subprimekredite als Assetklasse haben eine Reihe von Risiken enthalten
  • Insbesondere geringe Bonitäten der Schuldner, unzulängliche Anreizstrukturen und mangelnde Sorgfalt von Banken, Rating Agenturen und Investoren ausschlaggebend
  • In vielen Fällen mangelhafte Due Diligences der Investoren
  • Dadurch konnten europäische Verbriefungen faule Papiere aus den USA enthalten
  • Wiederverbriefungen und synthetische Arbitrage Transaktionen verschlechterten deren Qualität weiter
  • Zusätzlich erhebliche Fristentransformation durch Structured Investment Vehicles (SIV)
  • Durch plötzlichen Wegfall der Refinanzierungsmöglichkeiten über kurzfristige Commercial Papers entstanden erhebliche Verluste von Banken und anderen Investoren
  • Begegnung beider Probleme durch das Verbot von Wiederverbriefungen sowie durch die Einführung der LCR, welche die potenzielle Inanspruchnahme von Liquiditätslinien berücksichtigt
  • Die Ausfallraten europäischer Verbriefungen sind (und waren) durchweg niedrig, auch wenn die öffentliche Wahrnehmung manchmal eine andere ist
Gute Performance öffentlicher Verbriefungen: Ausfälle in Europa deutlich niedriger als in den USA

 

 

Quelle: DWS, S&P